Éste es el tercer trimestre cuyos datos analizamos en
nuestro observatorio de balances sectoriales. Para ello utilizamos datos que
publican con periodicidad trimestral el Instituto Nacional de Estadística (INE)
y el Banco de España (BdeE). Recordemos que la importancia de estos saldos
reside en que el ahorro de unos sectores tiene que ser idéntico al
endeudamiento de otros. Por tanto ningún sector puede ser completamente ajeno a
lo que hagan los demás y sus objetivos y comportamientos pueden quedar
condicionados por decisiones que se adoptan en otros sectores.
Los datos de la capacidad (+) o necesidad de financiación
(-) del tercer trimestre de 2019 y acumulados para el año que publican el INE y
el BdeE se detallan en la siguiente tabla. Por identidad contable los saldos
deben sumar exactamente 0.
Tabla 1.
Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación de los sectores institucionales
Sector institucional
|
INE 2019 T3
|
INE Acumulado 2019 T3
|
BdE 2019 T3
|
BdeE Acumulado 2019 T3
|
Hogares
|
-13,846
|
1,337
|
-7,670
|
24,390
|
Empresas
|
4,226
|
11,893
|
-1,536
|
-10,646
|
Instituciones
financieras
|
8,891
|
22,648
|
8,891
|
22,648
|
Sector
privado
|
-729
|
35,878
|
-315
|
36,392
|
Administraciones públicas
|
8,790
|
-17,921
|
8,376
|
-18,435
|
Sector
exterior
|
-8,061
|
-17,957
|
-8,061
|
-17,957
|
Cifras en millones de
euros
Como en ocasiones anteriores, observamos discrepancias entre
los datos que publican el BdeE y el INE. La discrepancia es poco relevante para
los sectores exterior, administraciones públicas y el de instituciones
financieras donde suponemos que el control de los datos es más sencillo de
ejercer. Pero parece que el INE y el BdeE no se ponen de acuerdo a la hora de identificar
a hogares o empresas como contrapartidas de las operaciones que realizan los
demás sectores.
El INE considera que los hogares tuvieron durante el tercer
trimestre una necesidad de financiación de 13.846 millones de euros y que las
empresas en cambio tuvieron una capacidad de financiación de 4.226 millones de
euros. En cambio el Banco de España considera que ambos sectores se endeudaron
en términos netos frente a los demás sectores. Si sumamos a éstos el de las
instituciones financieras entonces el sector privado habría tenido un saldo
levemente negativo. Este endeudamiento ha sido fundamentalmente responsabilidad
del sector público que consiguió un superávit en el tercer trimestre.
Datos acumulados
Si examinamos los datos acumulados al tercer trimestre de
2019, la discrepancia estadística sigue dificultando el análisis dentro del
sector privado. Si atendemos al INE los hogares habrían ahorrado apenas 1.337
millones de euros mientas que las empresas habrían acumulado una capacidad de
financiación de 11.893 millones de euros. El Banco de España en cambio piensa
que las empresas se habrían endeudado en 10.646 millones de euros y los hogares
habrían conseguido un ahorro superior a 24 mil millones de euros. Invitamos a
ambas entidades a buscar una forma de reconciliar las estadísticas que
publican.
El sector privado, en agregado acumuló en 2019 un ahorro de
36 mil millones de euros. Al menos aquí INE y BdeE coinciden en el cálculo.
Este ahorro se reparte a medias entre el déficit de las administraciones
públicas y un superávit por cuenta corriente con el resto del mundo.
El siguiente gráfico resume la evolución de los balances
sectoriales en porcentaje del PIB en los últimos 11 años. El acumulado de 2019
parece un calco del año anterior. El gobierno y el sector exterior han
contribuido a mejorar los deteriorados balances del sector privado doméstico
como lleva ocurriendo desde 2012. Esta evolución de los balances sectoriales ha
permitido un crecimiento que no compromete los balances de los hogares (no
sabemos con exactitud si las empresas no financieras se están endeudando debido
a la discrepancia entre INE y BdeE). Sin embargo un menor rigor fiscal de las
administraciones públicas habría permitido una más rápida mejora de estos
balances y probablemente un crecimiento económico y caída del desempleo más
vigorosos.
Riesgo de estrangulamiento de posiciones cortas
Es pronto para hacer afirmaciones taxativas pero es probable
que el cuarto trimestre nos deje una foto similar. Sin embargo el enfriamiento
mundial del comercio exterior y el
empeño del nuevo gobierno por cumplir con los mal llamados objetivos de déficit
sugieren que en el primer trimestre de 2020 el sector privado podría empezar a
experimentar dificultades. Hay que recordar que ya hay gobierno y que
presentará sus presupuestos próximamente. Hasta ahora se habían prorrogado los
últimos del Gobierno de Rajoy. Los ministros Calviño y Escrivá tienen una fe
inquebrantable en las reglas de decoro fiscal lo cual no es un buen augurio.
En el sector privado hay agentes que están endeudados y que
por tanto mantienen posiciones cortas en la divisa. En cambio los ahorradores mantienen
posiciones largas. Un deudor apuesta a que será capaz de conseguir la divisa
que necesita para cubrir sus posiciones cortas cuando se produzcan los
vencimientos de sus obligaciones. Puede obtenerla de aquellos que mantienen
posiciones largas y están dispuestos a reducirlas o del dinero creado por el
Estado mediante el déficit público.
La reducción del déficit público, puede dificultar que
llegue suficiente divisa del Estado a quienes tienen posiciones cortas. Si los
ahorradores no están dispuestos a deshacer sus posiciones largas, concediendo
préstamos o gastando, los deudores pueden encontrarse en una situación de
estrangulamiento de posiciones cortas (del inglés “short squeeze”). Los
ejercicios de virtuosismo fiscal retiran ingresos y reducen las posiciones
largas de divisas lo cual puede inducir un retraimiento del consumo. Esto
podría tener consecuencias sobre la demanda interna, actualmente principal
motor de la economía española. También puede conducir a insolvencias y quiebras
entre aquellos que mantienen posiciones cortas y desencadenar crisis
financieras de carácter sistémico al contagiarse los problemas de balances de
unas entidades a los de otras. Los malos datos del empleo registrados en enero
de 2020 sugieren que este fenómeno puede estar ya ocurriendo.